五道口金融学院考研，五道口金融学院考研科目
文/清华大学五道口金融学院副教授、中国金融案例中心主任陈卓，清华大学五道口金融学院副教授胡杏，清华大学五道口金融学院中国金融案例中心研究专员胡畔
中概股和中概股所代表的中国互联网及其他新兴行业企业，为中国经济发展贡献了巨大力量，提高了我国资源配置效率和人民生活的便利性，同时也为国际投资人带来了丰厚回报。但由于历史原因，中概股的发展一直存在跨境监管方面的遗留问题，一定程度上阻碍了其长期健康发展。为化解当前的中概股危机，中国监管层在积极采取行动，香港联交所也在为迎接中概股回归不断落地相关政策。
中概股30年沉浮
1992年10月，华晨汽车（Brilliance China Automotive，简称CBA）在纽约证券交易所发行相当于500万股普通股的美国存托凭证（American Depositary Receipts，简称ADR），成功募集800万美元，成为第一家在美上市的中国概念股票（简称“中概股”）。
此后的30年，1441家中国公司相继赴美上市，共募集资金5677亿美元，一段横跨30年的关于外资、中国公司、市场以及两国监管博弈的波澜壮阔的历史由此展开。
随着中国经济的高速发展，市场开放程度的加深，互联网信息技术基础设施的快速普及，中概股在国际资本市场特别是美国资本市场受到投资者的青睐。中概股市值由2008年末的524亿美元增至2020年末的1.9万亿美元，占美股总市值的比例达4%。
2021年，受市场情绪及对中美两国监管的担忧，中概股市值显著降至1.1万亿美元，仅占美股总市值的约2%。
影响中概股长期健康发展的主要原因
中概股和中概股所代表的中国互联网及其他新兴行业企业为中国经济发展贡献了巨大力量，提高了我国资源配置效率和人民生活的便利性，同时也为国际投资人带来丰厚回报。但不可否认，中概股发展过程中由于历史原因，一直存在跨境监管方面的遗留问题，一定程度上阻碍其长期健康发展。
首先，中概股常用的可变利益实体（Variable Interest Entities，简称VIE）架构一直属于中美监管的盲区。由于中国法律对外资进入电信、媒体、互联网等行业的限制，外资无法直接通过控股的方式投资这些行业的中国公司，因此普遍采用VIE架构，利用一系列协议控制境内中国公司并获得经营活动产生的利润。
由于在VIE架构中境外上市主体并没有从股权关系上持有境内运营主体，美国证监机构比较难对其境内运营主体进行穿透性的监管，而中国证监机构也不便就境外注册的上市主体进行监管。
其次，中美双方的监管机构一直未对中概股的跨境监管达成协议。在21世纪初美国资本市场发生多起上市公司财务丑闻后，美国立法机构2002年颁布《萨班斯—奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act），并成立美国公众公司会计监督委员会（Public Company Accounting Oversight Board，简称PCAOB），旨在监督为上市公司提供审计报告的会计师事务所。
虽然美国PCAOB已与全球绝大多数国家和地区的证监机构达成审计底稿查阅、现场检查等方面的双边协议，但其与中国内地和香港地区一直未达成跨境监管协议……
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本文编辑： 王茅
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